领域国际美国贸易政策对全球经济影响巨大巴克莱：今年或会放缓但不会衰退

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智通财经APP获悉，巴克莱朱利安?拉法格(英国伦敦，首席市场策略师)同卢卡斯?盖林格(瑞士苏黎世，量化宏观与主题策略主管)在一份研报中表示，由于美国贸易政策大幅转变的影响存在诸多不确定性，全球经济今年看似会放缓，但不会陷入衰退。

美国方面，经济受关税不确定性影响显著，2025年GDP增速预期从2%下调至1.4%，通胀预期升至3%。尽管短期CPI数据改善，但关税拖累可能导致技术性衰退，美联储或将以更大幅度降息至中性利率3%。欧元区方面，因德国5000亿欧元基建计划带来潜在转机，但国防开支的"国际渗漏"效应削弱财政乘数。

巴克莱主要观点如下：

美国：艰难前行

该行在《2025 年展望》中提到的与关税相关的不确定性领域国际，无论从何种标准衡量，都比预期的更为显著。因此，经济学家一直在每周修订他们的增长和通胀预测。目前的共识是，美国 2025 年实际国内生产总值(GDP)增速将从年初的 2% 以上放缓至 1.4% 。

另一方面，通胀预期有所上升，经济学家目前预计消费者价格将上涨 3.0% ，这比六个月前预计的 2.5% 要高出很多。这种通胀情况很不寻常 —— 但同样，这些预测在现在到年底之间可能还会多次改变。

该行关于 2025 年通胀降幅可能快于预期的观点已被证明是准确的。事实上，2 月至 4 月间的美国消费者价格指数(CPI)低于共识预期。最终，预期将会追上现实，随着关税影响的显现，今年夏天可能会出现一系列好于预期的数据。

但整体局面仍未改变

通胀不太可能飙升至令投资者和政策制定者恐慌的水平，价格上涨的趋势是更为缓慢的节奏。在经济增长方面，前景极为不确定。在该行看来，美国经济有可能陷入衰退，但并非必然。若美国国内生产总值(GDP)连续两个季度萎缩，那将是技术性衰退，其驱动因素可能有两点：一是有望迅速逆转的因素(比如进口大幅激增);二是相对温和的因素。广义而言，只要关税仍产生拖累，美国经济可能会继续 “艰难应对”，这个词通常是用来描述欧盟经济状况的。

在此背景下领域国际，美国联邦储备委员会将会保持耐心。不过，该行认为，美联储应减少受短期噪音干扰，着眼于更长期的情况，把握全局而非纠缠细节。换句话说，美联储在 9 月还是 12 月降息其实没那么重要。

关键在于，未来几个月利率应该会下降，而且可能会比目前预期的幅度更大。3% 左右的利率对美国经济而言，应该属于中性水平，不会被视为具有收缩性。这就是该行认为的中性利率水平，且预计美联储在中期会朝着这个水平降息。与此同时，较长期国债收益率极有可能继续受华盛顿政策波动以及对美国债务问题担忧的影响。话虽如此，政策制定者不能忽视固定收益市场。国债收益率的大幅飙升理应引发财政方面偏鹰派的回应。

欧元区：抑制你的热情

进入 2025 年，投资者对欧元区的预期较低，正如该行在《展望》中强调的，很大程度上取决于德国政府放松财政管控的能力。而德国政府确实大幅这么做了。尽管贸易紧张局势让由德国总理弗伦茨?默茨提议的 5000 亿欧元基础设施投资基金和其他刺激措施的光彩有所黯淡，但这些举措仍有可能成为欧元区的 game - changer(扭转乾坤之举 / 关键变革因素 )。话虽如此，经济学家一直在下调对欧元区的预期。他们将 2025 年欧元区实际 GDP 增速预期从去年年底的 2.1%，下调至如今的 0.8%。虽然这一表现不见得比美国好(或差)，但两者确实非常接近 —— 这种情况可不常见。

增强的火力

一种解释可能是，德国的计划需要时间才能落地，而且对欧元区其他经济体的益处可能不大。财政乘数(即每在国防上花费 1 欧元，预计能为 GDP 带来的额外增长额度)已针对美国经济进行过研究，结果发现介于 0.4 到 0.9 之间。然而，美国的国防预算一直主要用于国内，而欧元区的大部分国防开支往往流向国外。因此，吸纳额外支出的能力有限，“国际渗漏” 可能会对财政乘数产生负面影响。

在欧元区其他地区，西班牙继续是亮点，预计今年经济增长率将超过 2% ，而法国和意大利则凸显出欧元区根深蒂固的疲软增长前景。或者，也许只是经济学家过去多次在欧元区经济预测中，上演从胜利边缘遭遇惨败的戏码。

尽管短期增长前景仍不乐观，但欧元区正走在正确的轨道上，通胀方面也是如此。5 月，整体消费者价格指数(CPI)跌破了欧洲央行(ECB)的目标水平，尽管核心物价的目标水平尚未实现。2025 年下半年应该会延续这一趋势，不过可能会有波折。因此，欧洲央行应该有能力在 2025 年下半年下调利率。只要美国关税不会彻底摧毁全球贸易，目前市场对 2025 年降息 25 个基点(bp)的定价似乎是合理的。事实上，欧洲经济在很大程度上仍依赖世界其他地区。从长远来看，再多的额外坦克或战斗机也无法改变这一点。

英国：朝着正确方向前行

该行原本预计 2025 年对英国经济来说仍将是具有挑战性的一年，而前五个月的情况也没让该行觉得乐观多少。话虽如此，近期势头已转为积极，经济增长保持稳定，通胀有所下降。但这尚未反映在经济学家的预测中，他们预计 2025 年英国实际国内生产总值(GDP)增幅约为 1%，远低于 1 月份时 1.5% 的共识预测。不过，由于超出预期的强劲增长、强劲的私人消费以及第一季度显著的库存提振，今年剩余时间的风险现在明显偏向积极。英国成为首个确保与欧盟达成贸易协议的国家，消除了许多其他国家仍存在的不确定性，这一情况进一步强化了这种乐观情绪。“英国经济正朝着长期约 1.5% 的经济增长潜力迈进”。

喜忧参半的局面

通胀方面的情况更为复杂，几个一次性因素(国民保险缴费、修订后的生活成本、工资上涨)造成了一些短期波动领域国际，使 4 月消费者价格指数(CPI)回升至 3% 以上。不过，劳动力市场的逐步宽松应会放缓价格上涨步伐，尤其是在服务领域。这仍让英格兰银行(BoE)陷入艰难处境 —— 也就是央行官员们所说的 “渐进式举措”。尽管现在就预计今年 12 月会降息 25 个基点可能过于乐观，但这种降息似乎有可能实现。这应该足以向消费者和企业提供急需的支持。英格兰银行的终端利率(如该行的中性利率估计所示)为 3%。随着进一步宽松政策的实施和市场情绪的进一步改善，英国经济正朝着长期约 1.5% 的经济增长潜力迈进。

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